亚洲城网页版 ca88 cc >>发展规划研究 总第44期 2010年>> 海外视野 打印 | 收藏 | 字体: | 阅读 次数 | 发布日期:2012/8/10
台湾多层次资本市场构架的成功与借鉴价值——浙江地方资本市场构建突破方向与目标定位
颜春友

     台湾与浙江不仅地域相邻、人文相通,而且在基础市场结构方面也十分相似。台湾经济一度成为亚洲四小龙之一,很大程度上得益于多层次资本市场构架的合理性及其功能的有效发挥。浙江如能成功借鉴台湾多层次资本市场构架经验,合理定位,有所创新,在“十二五”期内,浙江经济发展方式和增长态势将会面目一新。



     一、台湾多层次资本市场构架的成功之处在于:形成从初中-高中-大学的垂直分工与递进关系
    台湾资本市场有三个层次:
    第一层次是集中交易市场,即台湾证券交易所,采取竞价制度和电子交易模式;
    第二层次是柜台市场(OTC),即台湾证券柜台买卖中心,采取以竞价制度为主、做市商制度为辅模式;
    第三层次是兴柜市场,定位于上市、上柜的预备市场,加载在台湾证券柜台买卖中心名下,由其管理并制订规则,采取在经纪商或自营商的营业处所议价方式运作。
    三层次市场中,证券交易所市场与柜台买卖市场的规则基本相同,区别在于进入证券交易所的企业资本额须达6亿台币(约合人民币1.2亿元),进入柜台买卖中心的企业资本额只要求达5000万元台币(约合人民币1000万元)。而兴柜市场对企业的规模、赢利则没有要求,有两家证券商推荐即可登录。其主要功能:一是让企业先行熟悉证券市场运作规范;二是形成企业价值发现机制;三是进行企业增资募集,培育发展。
台湾多层次资本市场构架的成功之处在于:垂直分工的三层次市场,形成从初中-高中-大学的递进关系。规定所有企业如要申请上柜或上市,必须先行在兴柜市场登录交易满6个月。柜买中心自1994年设立以来至2010年5月底,共有986家企业上柜,其中291家经培育转板进入证券交易所;兴柜市场自2002年设立以来至2010年5月底,共有1014家登录,经培育其中442家转板进入柜台市场,116家转板进入证券市场。



    二、台湾柜台市场和兴柜市场的功能:成为台湾经济活力的推手,创新企业的摇篮
    台湾柜台市场和兴柜市场的功能,明确定位于“经济活力的推手,创新企业的摇篮”。主要是为中小企业、新兴产业企业、科技性企业提供成长发展的平台。
台湾柜台市场和兴柜市场对中小企业的培育体现在:改善企业治理,提升企业商誉、形象、债信,拓宽直接筹资渠道,吸引优秀人才,增强企业创新能力和核心竞争力。
台湾柜台市场和兴柜市场两者联动,已成为台湾中小企业培育发展的摇篮。
    两者紧密根据台湾经济发展的需求,引导企业进场。比如一直以来,积极引导和鼓励IC设计、太阳能、生物科技、医疗器材等科技型企业和新兴产业企业进场,近期又注重引导农业科技企业、学问创意企业、游戏娱乐企业等进场。台湾许多优秀的企业,都是通过这两个市场培育发展起来的。  
    这两个市场作为台湾资本市场的初中和高中,不断向台湾证券交易所输送合格企业,共同支撑台湾经济发展跃入亚洲四小龙行列。



    三、大陆多层次资本市场构架的缺陷
    大陆多层次资本市场明显存在两大缺陷:
    一是体系不健全,如台湾那样具垂直分工与递进关系的多层次资本市场构架尚未形成,缺失相当于台湾兴柜市场这一初级证券市场层级。
    二是在启动初级证券市场规划与实施时,存在脱离国情倾向,总想建全国大一统的单一场外初级证券市场。须知,大陆与台湾的最大不同在于,台湾地域很小,面积、人口分别仅及浙江的1/3和1/2,信息对称度高,而大陆地域辽阔,省市之间地域、学问、市场条件、发达程度差异度大。因此,在台湾,可以由大一统的兴柜市场接纳尚未成熟企业,而在大陆,绝不可以由大一统的场外初级证券市场接纳众多相距遥远、千差万别的未成熟企业。在信息无法对称的情况下,搞大一统的场外初级证券市场,势必导致投机炒作成风,频出金融性风险。因此,在国家层面,只宜也只能直接管主板市场、创业板市场,这两个市场管住管好就非常不容易了。而对于场外初级证券市场,应让条件成熟的省市去搞。国家层面所能做的是统一规则,引导、帮助省市地方政府进行有效监管。



    四、浙江地方资本市场构建突破方向
    构建浙江地方资本市场,必须先明白大陆多层次资本市场的构架走向,确定在省一级能做什么,该怎样定位,绝不能错位。
    对大陆多层次资本市场构架走向,尽管有各种意见与阐述,最终会定格于主板市场、创业板市场、场外初级证券市场、地方基础性资本市场四层构架,形成起从小学-初中-高中-大学且具垂直分工和递进关系的多层次资本市场构架。场外初级证券市场相当于台湾兴柜市场。地方基础性资本市场系省市地方个性化特色化的股权、债权配置市场。这样的多层次构架才是正确的格局。事物发展的客观规律将不以任何人的意志为转移。即使再折腾几年,也势必会回归到这一正确的格局上来。
      因此,浙江地方资本市场构建的突破方向为:
    (一)目标定位于地方基础性资本市场为本,加载场外初级证券市场,形成两者具递进关系的复合平台。场外初级证券市场相当于台湾兴柜市场。这一复合平台可定名为“场外浙江初级市场”。目前,全省有约1200多家股份有限企业,且每年新增约60-80家,其中在大陆证券市场上市的企业约160家,不过20%。大陆证券市场无论怎样发展,在浙江始终都会有约80%的股份企业进不了证券市场的门。因此,作为地方基础性资本市场,就必须立足于为这80%部分的企业提供培育发展平台。
    (二)将这一复合平台的功能发挥紧密地与转变经济发展方式予以有机结合。在功能设计和制度安排上,该复合平台为浙江资本市场的小学和初中,成为成长性企业步入证券市场的主渠道。
    (三)在监管体制上,争取纳入中国证监会建设多层次资本市场的试点范围。在中国证监会引导下,由省政府指定职能部门牵头监管。
    (四)以正在开展的全省未上市企业股份转让试点为契机,加快推进。该试点根据省政府部署,由省政府金融办牵头的七部门组织实施。其总体构架为:以浙江产权交易所为中心平台,联合省内具备条件的产权交易机构或特设机构,在统一交易规则、统一交易系统、统一信息平台、统一监管引导的前提下,合理布局网点,实行联网运行,形成起覆盖全省的资本配置大平台大市场。
    根据现实情况分两步走:
    第一步,前期(2-3年内),在现行政策法规许可框架内,定位于地方基础性资本市场,按格式化产权交易方式运作。为中小企业提供资本配置、规范训练和发展壮大的平台,同时向证券市场输送资源。
第二步,在条件成熟时(“十二五”期内),积极向中国证监会争取加载地方性场外初级证券市场试点。



    五、有关决策建议
    近一二年,将是国内省市地方资本市场创新发展的高峰期。浙江既已创新起步,唯有精心组织、加大力度,才能再创提升发展的先机。为此,特提出如下决策建议:
    (一)建议由省政府出面召开一次“www.yabovip11.com未上市企业股份转让试点工作市长座谈会”。座谈会以“构建地方特色板块”为主旨,统一认识,进行部署。促进各地借助已构建起的全省性资本配置大平台大市场,推动优化企业资本配置,引导行业资源整合,加快实施产业转型升级。
    (二)建议在省政府工作引导层面,构建起地方资本市场与证券市场递进联动的机制,将地方资本市场的培育发展,紧密地与转变经济发展方式有机结合起来。
    为此,在工作引导层面,可作出如下规定性要求:
    一是浙江企业上市前,原则上应先行进入全省未上市企业股份转让试点平台,经一定时间(如一年)的规范训练和优化结构后再按条件申报。
    二是进入试点平台的企业,在其增资发展中,原则上须引入行业骨干企业及风险投资、创业投资、股权投资机构等战略投资人作为新增股东。战略投资人的进入,可通过试点平台议价定向增资的方式实施。
    上述两条原则实施的结果,定会大大改善进场企业的质地和治理,培育出更多更好的上市企业后备资源。更为重要的是,通过这样的机制,就将浙江地方资本市场的培育发展,紧密地与转变地方经济发展方式有机结合起来。这无论对浙江地方经济发展,还是对证券市场浙江板块的规模、质量提升,都将具有划时代的意义。
    有两种工作引导:一种是被动适应现有证券市场的规则,仅担当保姆角色;一种是主动利用现有证券市场的规则,将其导入转变地方经济发展方式的环节。
    显然,浙江应取后一种工作引导。浙江这样去抓去做,于法合,于理通。这属于企业上市前的质地改善和培育发展,主导权在地方政府,且不构成企业上市的任何障碍,定会得到中国证监会的支撑、倡导。

(编辑系浙江产权交易所董事长)


 


     台湾证券柜台买卖中心(简称柜买中心)成立于1994年,属社团法人。柜台市场属台湾多层次资本市场垂直分工中的第二层次。其定位接近大陆创业板市场。市场接纳资本额达5000万元台币(约合1000万元人民币)的中小型股份企业或资本额不足5000万元台币但属科技型、公益型的小型股份企业。企业上柜申请批准程序与大陆有所不同,由企业直接向柜买中心提出申请,审核通过后报政府金管会债权期货局核备,然后上柜挂牌。而大陆则是先经中国证监会核准,再转证券交易所挂牌。
    2002年,作为台湾多层次资本市场垂直分工第三层次的兴柜市场创立。该市场加载在柜买中心名下,由其管理和制订运行规则。兴柜市场系上柜、上市的预备市场,即场外市场。台湾规定企业申请上柜、上市,必须先在兴柜市场登录满6个月。该市场对进场企业没有规模、赢利等具体要求,只规定须由两家以上证券商推荐方可登录。
由此可见,柜买中心系柜台市场和兴柜市场的复合平台,场外市场与场内市场的有机结合体。
    柜台交易品种有股票、企业债券、金融债券、认股权证、信托凭证等。
    柜买中心内设机构有上柜审查部、上柜监理部、交易部、债券部、资迅部、稽核部、管理部、企划部、内部稽核小组。
    柜买中心自1994年设立以来至2010年5月底,共有986家企业上柜,其中291家经培育转板进入证券交易所;兴柜市场自2002年设立以来至2010年5月底,共有1014家登录,经培育其中442家转板进入柜台市场,116家转板进入证券市场。2009年12月底,上柜企业资本总额7727亿元台币(约合1600亿人民币),投资人开户数1201万人;2009年成交额52390亿元台币(合11038亿人民币),日均成交额209亿元台币(合54亿元人民币)。
     台湾柜买中心成立16年来,其规则、制度已相当完善,对进场企业的信息披露要求很高。其所发挥的资本市场功能作用,支撑着台湾中小企业和创业创新企业不断发展壮大,成为台湾经济活力的推手,创新企业的摇篮。
      柜台市场的基本规则如下:
     (一)企业规模:中小型企业,实收资本额5000万元以上新台币,经两家以上券商推荐。
     (二)设立年限:设立登记满2完整会计年度。
      (三)获利能力:最近一年度4%(税前纯收益占股本之比),且无累积亏损;最近二年度平均达3%,且最近一年度较前一年度为佳;最近一年度税前纯收益不低于新台币400万元。科技型企业不受此限。
     (四)股权分散要求:企业内部人持股超50%之外的记名股东人数(或持股1000股至50000股的记名股东人数)须达300人以上,且其所持股份总额合计占发行总额的10%以上或超500万股。
    (五)股权管理制度要求:企业董事、监察人及持有企业已发行股份总数10%以上股份的股东须将其持股额的规定比率委托指定机构集中保管,并承诺自上柜之日起二年内不予出售,集中保管股份不予转让或质押。二年满后,集中保管的股票可按规定比率分批取回。
    (六)信息发布要求:每季进行报告,及时披露重大信息。内容包括:1、企业概况(包括(1)企业先容,(2)历史沿革,(3)经营理念,(4)未来展望);2、主要业务项目(须制作企业产业上、中、下结构图);3、最近五年度简明损益表及申请年度截止最近月份的自结损益表;4、最近五年度简明资产负债表;5、最近三年度财务比率。

 _
 
下一篇:改革开放以来我国农田水利建设和水资源开发利用的反思

关闭窗口
XML 地图 | Sitemap 地图